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有色金属2010年策略:金属价格上行 牛市行情延续(2)

杏耀-杏耀娱乐-杏耀主管_杏耀平台代理 时间:2019年11月26日 09:04

  我们在09年半年度策略报告中提出商品属性和金融属性是推动金属价格上涨的双动力。但除中国政府收储、大规模基建投资等积极因素刺激外,其他经济体刚刚步入复苏初期,实体经济的需求增长缓慢,因此有色金属的商品属性对价格的推动作用较小。金融属性由于

  经济危机导致市场重新思考全球货币体系,美元地位受到挑战,投资者对美元缺乏信心,美元持续疲软。为刺激经济恢复活力,各国政府普遍采取扩张性货币政策,货币供应量大增又产生通胀的压力。这些因素从2009年一季度已开始起作用,至三季度,金融属性的影响力更大,导致金属价格大幅上涨,特别是黄金价格冲破1000美元/盎司大关后,持续冲击历史新高。

  本轮危机萌芽于2007年,爆发于2008年,但最大的破坏效果发生于2009年上半年。因为从同比的角度来看,较差的数据与最高点的数据相比,结果显然不会很理想;从环比角度来看,2009年是改善年。OECD综合领先指标显示,全球经济最糟糕的时候出现在2009年一、二季度,从二季度开始各国经济情况开始好转,领先指标向正常水平回归。数据显示三季度OCED成员国的形势与去年同期相仿,但趋势相反,前者缓慢向上,后者急速下挫。

  受益于经济刺激政策实施,在经历经济低谷之后,各国GDP增速出现明显反转。其中中国三季度GDP增速高达8.9%,全球表现最亮眼;美国三季度GDP增速高达3.5%,表明全球最大经济体正在恢复。基于中国经济2009年前三季度的良好表现,IMF将中国2009年GDP增速上调至8.5%。并修正对其他国家的预期,显示对经济比较乐观。全球经济全面走出困境,实现完全复苏,既有利于有色金属行业的商品属性,也有利于金融属性。

  中国金属消费量占全球消费量的1/3左右。除黄金等贵金属外,有色金属主要应用于制造领域。中国作为新兴的制造业大国,金属生产、消费能力后来居上,占市场的主要份额。目前中国六大基本金属消费量占全球总消费量的三分之一强左右,由于国内产量无法满足实体需求,还需要大量进口。因此在未完成产业升级之前,中国仍将是全球金属消费需求的重要影响因素。

  经济刺激方案促使下游需求复苏,十种有色金属产量创历史新高。受益于政府收储计划和大规模经济刺激计划,有色金属下游产业复苏明显。此外金融属性导致金属价格暴涨也促使有色金属行业开足马力生产,产能利用率迅速上升。据统计2009年三季度中国10种有色金属的产量已经超过2008年的历史高点,由于同期的基本金属处于净进口状态,因此可以认为中国有色金属需求量基本恢复正常增长水平。

  下游产业进入景气阶段,中国需求具备存量基础。2009年中国有色金属需求归功于政府政策唤醒最终消费,使下游产业复苏。例如鼓励汽车消费的购置税减半、汽车下乡政策;鼓励家电消费的以旧换新政策;鼓励房地产消费的税费优惠政策等,这些政策的实施效果明显。政策因素是推动下游进入景气阶段的催化剂,当前有色金属相关的主要下游产业已经恢复至2007-2008年时候的水平,部分产业如汽车等甚至好于预期,因此我们判断有色金属的下游产业已经进入景气阶段。下游产业景气度提升意味着对上游原材料需求旺盛,即使产量不出现高速增长,也能保证较高水平的基本需求量。

  中国有色金属相关下游行业已率先步入景气阶段,推动中国金属产量和表观消费已创历史新高,巨量的需求决定中国在金属价格市场上的地位和影响力。随着全球市场的全面好转,受益于海外市场的有色金属下游行业将继续推动中国的金属需求。中国在2010年有色金属行业仍将扮演积极因素。

  有色金属消费总量中除去中国的三分之一需求量,仍有近三分之二的海外消费受经济低迷影响,全球金属需求仍有较大的上升空间。之前提到全球经济已经出现拐点,特别是美国三季度GDP由负转正,成为全球经济复苏的风向标,因此有色金属需求量提升有基本面基础。

  PMI指数表明海外制造业进入景气初级阶段。PMI表明全球发达国家制造业在年初的时候到达谷底,从2009年7月份起,各国PMI指数相继超过50,并持续至今,杏耀平台注册表明海外制造业进入景气初级阶段。

  海外下游行业也在逐渐好转。随着制造业步入景气阶段以及各国政府消费刺激政策的逐步实施,全球有色金属行业的下游产业也在逐渐好转。以美国为例,房地产新开工总数和获营造许可总数均较最低时刻有了明显上升,八月份的新开工总数环比增长1.5%,获营造许可总数环比增长2.8%。此外汽车、家电、运输设备等传统金属消耗大户的情况也有所好转。

  美国金属行业新订单不断增加,库存持续下降表明需求正在释放。下游产业的好转直接影响金属行业的运行情况,从USGS公布的相关指数来看,美国的有色金属及制品行业处于新订单增加,库存下降的阶段。其中八月份基本金属新订单指数较年内最低点增长了18%,而同期基本金属库存指数较年内最高点下降了19%,表明美国的金属需求潜力正在释放。

  发达的全球大宗商品市场和金融市场使得金属定价具有全球一致性,判断金属价格趋势需从全球视角考察金属供需情况。由于目前经济形势疲软,全球金属市场基本处于功过于求的状态,因此需求成为变化的源动力。鉴于中国需求已经反映在当前的金属价格中,海外需求释放和增长将成为从基本面推动金属价格上行的新动力。

  通胀是政策收紧的主要原因。扩张性的货币政策是本轮经济危机中各国政府进行自救的主要武器之一,效果显著同时危害也很大。大量流动性的注入意味着通胀压力也越大,虽然全球经济尚未完全恢复,但是迫于控通胀、稳民生的压力,各国政府不得不面对是否采取收紧政策的抉择。截至2009年10月29日,已有四国央行宣布采取收紧政策,或是加息,或是提高流动资金比率。作为G20成员国之一的澳大利亚宣布加息在政策收紧预期中最具代表意义。

  美国加息意味着全球收紧时代的来临。虽然已经有几个国家发出了政策收紧的信号,但是由于国家实力和全球经济影响力有限,因此暂时没有引起连锁反应,仅给市场造成政策收紧预期。作为全球最大和最有影响力的经济体,美国政府的政策代表了大部分发达国家的政策取向,因此判断未来,特别是2010年全球是否会有全面性的货币政策转向还是看美国的政策转变。调整联邦准备金率是美联储较常用的调整货币政策的工具,因此加息可以看作是美国政策转向标志。

  美联储在格里斯潘时代,其最重要的职责之一就是通过加息控制通胀,1999 -2000年和2004-2006年,美国通货膨胀率上升速度加快,美联储连续上调联邦基金目标利率,控通胀的意图明显。现任美联储主席伯南克的理念可能与前任不同,但是当通胀危及经济健康运行的时候,通过调整货币政策控通胀最优、最有效的方法之一。因为我们认为,2010年美国经济稳定复苏,美联储加息的可能性很大。

  收紧将导致有色金属的金融属性产生负面作用。2009年,在宽松的货币政策下,有色金属的金融属性推动金属价格快速上涨,因此未来如果出现收紧则将转变金融属性在金属价格形成过程中的作用。因为如果全球政策收紧,特别是美国政策收紧,将导致:1)高通胀的预期基础不复存在,2)流动性收缩,投资需求下降;3)美元由弱走强。这些因素都将导致金属价格出现短期的向下波动。

  在半年度策略中,我们提到全球的金属库存处于历史高位,将对金属价格上涨形成向下的压力,近三个月市场运行也验证了这点,在向上因素和向下因素的作用下,金属价格出现较长时间的盘整。当前LME基本金属库存中,除铜库存较年内最高点出现34.7%的降幅外,其余五种金属仍处于年内高位;同时六种基本金属都较年内最低点有较大增幅。

  由于产能过剩是当前各种基本金属面临的主要问题,即使需求出现较大幅度的增长,去库存化和消化过剩产能仍将对金属价格的上涨形成阻力,最终金属价格上涨幅度和时间有限,甚至有可能出现小幅下降。另一方面,基本金属去库存化的启动也代表需求的真正复苏,值得重点关注。

  经过2009年全球经济触底反弹之后,2010年全球经济有望继续复苏向上,为有色金属行业健康运行奠定良好的基础。金属的需求将在中国因素和海外需求复苏的双重影响下良性增长,推动金属价格上行;而金融属性在全球收紧预期的作用下对金属价格形成短期利空,高库存将压制金属价格的上涨空间和时间,因此在基本面长期支撑和金融属性、高库存等短期因素的影响下,2010年金属价格将呈震荡上行,价格中枢上移的态势。

  基本金属的供需改善是推动2010年金属价格继续上行的主要动力,而目前有色金属基本上都处于产能过剩阶段,供给大于需求,因此最容易出现供求紧张的品种最具有价值。

  根据CRU预测,2009年全球铜产量将过剩74.5万吨,但是到2010年由于需求的增加,全球铜供给将出现4.4万吨的缺口,并且在2011年有扩大趋势,2012年虽有收窄,但仍是供不应求。

  根据Brook Hunt预测,2009年全球铅供应过剩6.8万吨,但2010年将出现1.6万吨的供给缺口,并且2012年缺口进一步扩大。全球锌供应2009年过剩35.7万吨,2010年过剩3.2万吨,但到2011年将出现13.7万吨的供给缺口。而镍及铝在未来两年仍将处于供过于求的状态。

  根据WBMS统计的2009年1-7月的全球金属生产和消费情况,当前的铜供给远远不能满足消费需求;锡、铅的供求关系也比较紧张,随时有可能出现供不应求的情况;锌和铝仍处于产量过剩的时代。

  综合CRU、Brook Hunt、WBMS等机构的预测结论,我们判断基本金属中各品种的供求关系,按照供给缺口出现的时间和大小排序:铜〉铅〉锌〉锡〉镍〉铝。

  由于供求关系最为紧张,铜的基本面通常处于推动铜价上涨的状态,因此对金融属性的敏感性更强。历史数据表明铜价的波动是有色金属行业价格波动的先兆,在资本市场上铜也是最受欢迎的品种,是有色金属行业的代表。

  中国是全球最大的铜消费国,约占全球铜消费的28%,其中主要用于电力设备和家电行业。由于国家大规模电网投资计划已经制定并付诸实施,家电优惠政策也推动家电行业提前进入繁荣时期,铜消费已经处于顶峰时期,未来主要是以存量消费为主。美国是全球第二大铜消费国,约占全球铜消费的11%,主要用于建筑业,约占全部铜消费的50%,另外21%用于电子行业。由于美国房地产市场持续低迷,导致美国铜消费量持续下降,因此美国房地产市场的好转将使全球铜消费进一步增加。

  中国是全球最大的铅锌产出国,其中精铅产量占全球产量的34%,因此中国产能淘汰政策对铅锌的供给会造成比较大的冲击。中央政府在产业调整政策中明确要求淘汰落后铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨,特别是2009年发生“血铅”事件,将加快政府推动落后产能淘汰计划。事件发生地河南省济源市内的中下铅冶炼企业在事件发生后均已收到政府停产整顿的要求,其中以国内上市公司豫光金铅的,粗铅月产能为4000吨的烧结机生产系统停产最典型。中国限产或淘汰产能,将造成供应进一步紧缺,推动相关金属价格上涨。

  从需求的角度来看,铅的主要用途是制造铅酸蓄电池,中国72%的铅消耗、美国88%的铅消耗都在铅酸电池领域,汽车行业的持续繁荣有利于确保铅需求的增长。锌的主要应用领域是房地产业和汽车制造,根据目前房地产市场的运行态势,锌的需求增长也是具有保障性。

  2009年各国汽车销售出现显著增长是由相应的刺激计划所引起的,如中国的小排量汽车购置税减半、汽车下乡等计划;美国的“以旧换新”计划,以及德国的“使用年限为9年及超过9年的车型以旧换新”计划等。这些刺激措施的效果是显著的,但是从长期发展来看,汽车制造商与市场能凭借自身的努力平稳发展更关键。因此汽车行业能否在经历2009年的小阳春后,持续繁荣下去,成为铅锌行业保持增长的关键因素之一。

  小金属子行业的特点之一是金属种类比较多,同一品种可比标的少,应用领域比较集中,关键下游产业的需求波动对相关金属的生产与销售影响较大,公司的业绩也存在较大的波动性。例如:国内镍61%用于不锈钢领域,锡44%用于电子焊接领域,钼80% 用于钢铁领域,稀土56%用于新材料领域等。小金属板块的另一特点就是上市公司通常为其所处细分行业的龙头,市场份额,资源储量、技术能力等都占有优势,在下游需求上升的过程中,业绩受益程度最大,投资价值也较高。

  金价上涨符合预期。2009年中期策略中,我们预测黄金价格年内将创新高,逻辑是由于黄金具有储备需求,工业需求在决定金价方面的作用较小,货币因素对金价的影响更大,特别是在全球货币供应量大量增加,美元贬值压力增加,通货膨胀预期强烈的时候。2009年下半年黄金市场运行基本符合我们在中期预测。

  投资需求推动黄金价格上涨。布雷顿森林体系破灭后,黄金不再充当货币体系中的度量因素,但 “天然货币属性”以及长期消费观念决定黄金不可能仅仅成为工业原材料,居民奢侈品消费及储备仍占主导地位。从黄金的消费结构来看,珠宝首饰需求占黄金总需求的50%以上,近两年由于经济危机,珠宝首饰需求有所下降;零售投资需求以及黄金ETF投资需求由于避险需求出现上升。结合同期黄金价格走势,零售和ETF基金投资需求是推动金价上涨的主要动力。

  黄金ETF基金减持导致金价波动。黄金的需求结构中,黄金ETF基金的持仓量波动最频繁,是黄金价格波动的主要因素之一。对比SPDR黄金基金的头寸与黄金价格的走势,双方有明显的正相关性。至2009年10月SPDR黄金基金的持仓量超过1100吨,约占2008年全球黄金产量的25%,因此当该基金减少持仓量时,黄金价格将出现波动。

  长期看多黄金价格,短期注意规避下调风险。长期来看,黄金价格处于上升通道中,因为:1)黄金储量有限,而需求无限;2)保值功能,防通胀,满足避险需求。短期黄金价格波动受投资需求的影响较大,由于投资者有获利了结的冲动,因此需要密切关注黄金价格短期下调的风险。

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